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纺服出口企业对人民币贬值的业绩弹性测算

时间:2018-7-3 11:04:48  作者:  来源:  查看:85  评论:0
近两月人民币汇率持续贬值,其中近一周(2018 年 6 月 22 日~2018 年6 月 29 日)加速贬值。截止 6 月 29 日美元兑人民币汇率为 6.6166,近两月以来累计贬值 3.92%,较 2018 年年初贬值 1.67%,基本抵消自 2017 年底以来的升值幅度。
2)7月2日讯 , 在岸人民币跌破6.66关口 , 日内跌逾400点 , 刷新去年10月以来新低。此前离岸人民币失守6.67关口 , 日内亦跌逾400点。


弹性测算
市场对人民币汇率未来走势观点不一,但若 2018 年下半年人民币汇率延续当前贬值态势,其将给我国纺织服装出口企业带来短期业绩弹性改善。为此,我们测算:
1)情形 1:2018 年下半年人民币汇率维持当前水平(2018 年6 月 29 日美元兑人民币汇率 6.6166);
2)情形 2:2018 年人民币汇率持续贬值至年底达历史最高极限水平 7。
我们对比两种不同情形下纺服出口企业业绩弹性、分析贬值带来的业绩弹性改善、筛选出改善幅度较大的企业。

测算方法:
1)本表中动态 PE 对应股价更新至 2018 年 6 月 29 日;
2)以 17 年年报数据为基准、静态测算全年贬值情况下的业绩弹性情况;
3)测算收入兑换使用的全年平均汇率,外币资产兑换使用期末汇率;
4)业绩弹性测算假设美元兑人民币汇率贬值影响体现在出口收入的增加和美元净资产汇兑损益的变动上,从而影响利润,暂未考虑公司进口原材料或设备等成本、采取套期保值策略应对汇率风险、海外产能缓解部分汇率冲击等方面的影响,并假设企业所得税率为 25%:业绩弹性=(出口收入*假设的 2018 年全年平均汇率涨幅+汇兑损益)*(1-25%)/净利润;
5)汇兑损益计算方法:汇兑损益=2017 年末美元净资产*假设的 2018 年末即期汇率涨幅,其中美元净资产为企业所有美元资产和美元负债之差额。
6)情形 1 平均汇率=(244-119)/244*6.6166+119/244*2018 年初至 2018 年 6 月 29 日平均汇率。
7)情形 2 平均汇率=(244-119)/244*(7+6.6166)/2+119/244*2018 年初至 2018 年 6 月 29 日平均汇率。

据上述测算结果,建议重视三个指标:【海外收入占比高】+【2018 年下半年人民币汇率贬值带来短期业绩弹性改善幅度最大】+【低估值】,相关标的如下:跨境通、健盛集团、孚日股份、联发股份、鲁泰 A 。

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