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股市能否破除五穷六绝七翻身

进入五月,今天我们首先来解读一下“无穷六绝七翻身”的真实性及其背后的逻辑。
 
所谓“五穷六绝七翻身”,即股市每到五月便会下跌,六月跌幅会加深,七月则起死回生。最早来源于纽约华尔街金融中心的一句谚语——“Sell in May and Go away!”在上世纪80、90年代的香港市场也曾得到过验证。那A股市场呢?
 
我们以上证指数为样本,统计了沪指自2005年起各个月份的涨跌幅,结果发现:沪指自二月到七月,上涨概率分别为73%、47%、40%、50%、50%、71%。似乎“无穷六绝”的迹象并不是特别明显,三月似乎也并不符合春季躁动的印象;沪指在二月和七月的上涨概率则较高。
 
但是,如果把时间区间略微拉长,结果就比较明显了:沪指在二三月上涨的概率为67%,在四五六月也就是二季度的上涨概率为36%,而在五六月的上涨概率仅有29%!此外,感兴趣的股民朋友还可留心一下股市在后半年的月度涨跌规律,我们在此给出结论:沪指在10月的上涨概率较高,12月的下跌可能性较大。
 
我们再以沪深300指数为样本,考察魔咒的真实性。结果显示:沪深300指数五六月上涨的概率为36%,七月上涨的概率为64%。“五穷六绝七翻身”的效应在沪深300指数上不如沪指明显,但大致存在。
 
最后,我们以中小板指为样本(创业板指样本量过小,不予考虑),看看结果有什么不同。“五穷六绝七翻身”在中小板指上似乎并不灵验,不过中小板指在二三月的上涨概率高达86%,“春季躁动”效应倒是显而易见。
 
魔咒背后的逻辑
 
站在概率的角度,A股市场“五穷六绝七翻身”的季节性规律是真实存在的。这一魔咒的背后,实质是资金面波动、政策发布窗口期、上市公司业绩发布窗口期等因素造成的市场预期季节性变化。
 
由于银行存在季度的存贷比考核以及资金跨月、跨季度的配置和偿还压力,银行间市场的资金充裕程度会产生季节性波动。虽然银行间市场的资金不会直接流入股市,但会影响A股市场的流动性宽松预期。
 
一般而言,农历春节前后银行积极放贷,资金面比较宽松,表现为2月左右的银行质押式回购利率处于年内低点。而公历季末、年中、年底(尤其是年中、年底),银行面临考核压力,回笼资金,资金面就会变得紧张,银行质押式回购利率在这些时间点飙涨。
 
然后,股票投资终归是为了分享企业成长的收益,所以业绩增长预期永远是活跃资金热衷的炒作方向。
 
根据交易所对上市公司的业绩披露要求,每年的一至四月为年报发布期;其中三四月是年报发布密集期,四月还叠加了一季报公布。七至八月上市公司披露半年报,十月披露三季报。优质公司(业绩稳定增长、高送转)往往选择在年报密集发布期的前半段公布正式年报,对它们的业绩预期炒作则从二月就已开始。而五至六月是业绩真空期,后续业绩发布存在不确定性,活跃资金的炒作意愿下降。
 
 
此外,春节归来也是政府高频发布年度政策的窗口期。尤其每年三月初召开的全国“两会”所发布的《政府工作报告》,定调一系列经济增长目标(GDP、CPI、M2、社融、失业率),明确财政政策(赤字、税收、基建投资)与货币政策态度,并提出新一年的政府工作重点,给市场吃下一颗定心丸。同时,《政府工作报告》涉及各行各业特别是新兴产业的发展规划,可能会超预期,提振诸如人工智能、5G、工业互联网等投资者的信心,易于提升市场风险偏好。四月以后,政策发布频度下降,题材炒作降温。
 
感兴趣的股民朋友们在此还可了解一下A股“四月决断”的说法。四月,当年一季度的宏观经济数据会逐步公布,企业一季报也开始披露;一年之计在于春,一季度的基本面情况对全年的进展指向性较高。另外两会结束,宏观政策形势也更明朗,各种因素叠加帮助投资者对全年行情作出更明确的判断。这便是机构进行“四月决断”的出发点。
 
今年会不一样吗?
 
今年四月,A股未能将“春季躁动”向纵深演绎。尽管3月底的PMI数据超出市场预期,沪指一度拉升至年内高点3288;但随着月中一季度各项经济数据落地,市场趋于理性。加之一季度社融、通胀数据较好,经济脉冲式回暖的迹象反而削弱了政策持续宽松的必要性;高层会议的发声,更加重了市场对政策边际收紧的担忧。沪指震荡调整,月末甚至出现了六连阴。
 
根据东方财富Choice数据,剔除金融、两油之后,上市公司2018年营业收入同比增幅12.8%;净利润同比下滑4.6%(金融、两油2018年净利润同比上升11.2%)。板块分化严重,主板净利润同比增长4.6%、中小板和创业板则分别下滑22%、65.6%。而在2019年一季度,剔除金融、两油之后的上市公司合计净利润同比增长4.7%;主板、中小板、创业板的一季度净利润增速分别为12.2%、-6.4%、-17%。
 
可见,上市公司一季度盈利情况较2018年好转,这一点与一季度宏观经济数据良好互为佐证。但是,一季度宏观数据的超预期整体有赖于地产小阳春的出现;结合已公布的4月PMI数据回落,市场对二季度经济数据的预期下修,对盈利复苏的持续性存在分歧。在五六月的业绩真空期,这种分歧或加重。
 
政策与改革方面,货币政策继续宽松的希望落空。不过,增值税率与社保费率下调落地(政府预计全年减费降税规模两万亿元),其对企业利润的增厚以及下游消费的刺激值得在半年报中期待。另外,MSCI扩容、科创板的推进有望在五六月短时激活市场。但改革对A股及上市公司的重塑是一项长期工程,五六月整体仍处于政策发布的低频期。
 
5月6日,由于外围不确定性再度爆发,A股上演大幅低开缺口、千股跌停,给小长假归来的股民朋友们当头一棒。今年的“五穷六绝”似乎在劫难逃,板块配置近期需偏防御。可是,“五穷六绝”不也孕育着“七翻身”乃至更长久的机会,您说是吗?

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